腾讯控股（HKEX：00700）当天发布了截止9月30日的2025年第三季度财报：营收为1929亿元，同比增长15%。权利合手有东说念主应占利润为631亿元，同比增长19%。非国际财务敷陈准则下，权利合手有东说念主应占利润为706亿元，同比增长18%。
详见：腾讯控股第三季度营收1929亿元 经调净利润706亿元
财报发布后，腾讯董事长兼CEO马化腾、总裁刘炽平、首席策略官詹姆斯·米歇尔（James Mitchell）及CFO罗硕瀚等公司高管召开了财报电话会议，解读财报要点，并回答分析师发问。
以下即为本次电话会议分析师问答方法主要内容：
中信证券分析师Yuan Liao：第一个问题对于游戏业务，公司国际游戏业务的增速已一语气多个季度加速增长，想了解你们遴选了哪些灵验举措兑现这一邃密成绩？改日的增长趋势该怎样看待？此外，能否进一步共享国际游戏业务的策略筹画？比如，是否会不绝投资优质国外游戏使命室，或是将更多自研游戏推向全球阛阓？第二个问题对于老本支拨，公司本季度老本支拨约为513亿元东说念主民币，但老本支拨的现款付款为200亿元东说念主民币。这两个数字的互异该怎样解读？全老迈本支拨蛊卦是否有新的更新？
詹姆斯·米歇尔：对于游戏业务的问题，包括国际游戏业务的增速及经营策略。本季度咱们公布的国际游戏业务增速权臣高于基本增速趋势，主要成绩于本季度新收购或近期收购游戏使命室的合并报表影响，以及《灭绝的色泽：猛兽》游戏的销售收入。瞻望改日，进入第四季度后，国际游戏细分业务的增速揣度将放缓，冉冉接近基本增速趋势水平。对于国际游戏业务的策略，正如你所说起的标的，咱们会不绝寻求收购游戏使命室、与国外游戏使命室建立合作，同期也会合手续推动更多中国自研游戏走向全球阛阓。
罗硕瀚：对于老本支拨的问题，两者的互异反馈了办事器经营支拨的计提与现款付款之间的期间差，这种期间差可能导致两者出现暂时性不匹配。具体而言，咱们向办事器供应商支付款项的信用期频频为60天。对于2025老迈本支拨的问题，在此诠释一下，2024年公司总老本支拨同比增长221%，约占营收的12%。此前咱们曾揣度2025年总老本支拨占营收的比例为“低双位数”，而最新调治后，2025老迈本支拨占营收的比例将低于此前蛊卦区间，但支拨金额会高于2024年。
花旗分析师Alicia Yap：第一个问题，管制层能否详备诠释对于 “混元” 团队及基础设施升级方面的情况？升级后的版块会呈现哪些变化？此外，已往几个月里，管制层对于“元宝”在补没收司现存的 AI 智商、并更好地融入微信生态方面，是否有新的见识？第二个问题对于告白营销办事营收，腾讯的自动化告白投放治理决策 AI Plus 能否闲适中微型告白主的需求？咱们是否不错期待该决策进步告白主的平淡遴选率、提高告白支拨的投资酬报率，进而推动改日几个季度告白营收加速增长？
刘炽平：对于 “混元” 团队与架构，咱们正在招募更多顶尖东说念主才，尤其是商量范围的东说念主才，以补充现存的矫健工程团队。同期，咱们也在多维度优化 “混元” 的举座架构，举例升级软硬件基础设施，从而更好地因循数据准备、模子预考验，以及跨多个常识范围的大范围强化学习。至于 “元宝” 与微信的互补经营，微信已基于“元宝”的智商推出了多项 AI 功能。举例，在此前的发言中，咱们提到视频号和公众号批驳区已上线 “元宝” 经营功能，用户可通过该功能回来内容以便快速参考，而 “元宝” 生成的回来还激励了许多好奇的后续发问和批驳。此外，咱们还通过 “元宝” 生成的内容丰富了微信内的腾讯新闻信息流，让多数用户能够借此探索更多经营新闻内容、并针对新闻内容发问。咫尺咱们正在且计划不绝向微信中添加更多 “元宝” 的功能，这些功能一方面能更好地办事微信用户，另一方面也能匡助 “元宝” 触达更平淡的受众。越来越多用户通过微信发现 “元宝” 的智商，最终成为 “元宝” App 的用户，这恰是两者互补的体现。
詹姆斯·米歇尔：对于自动化告白投放治理决策：咱们认为该决策能为告白客户带来价值，匡助他们自动触达成果更优的告白库存和用户画像，比较其手动定向的库存与用户群体弘扬更佳。你说得没错，中微型企业是首批或最奋勇遴选这类家具的群体，这也与咱们咫尺的试验情况相符。同期，咱们也看到大型告白主驱动遴选 AI Plus，这与咱们国外自动化告白治理决策的履行教诲一致。
摩根士丹利分析师Gary Yu：早先我想跟进发问一个对于 “元宝” 和微信经营的问题，显然，“元宝” 的履行愚弄以及微信的通用东说念主工智能（AGI）功能，均依赖基础模子的智商。但凭据公司最新的表述，似乎腾讯的老本支拨仍保合手在较低水平，那么是否存在干预不够激进，导致潜在的东说念主工智能愚弄阛阓被其他模子智商更强，或老本支拨更积极的企业霸占的风险？第二个问题对于公司的销售营销用度与研发用度，里面东说念主工智能的愚弄何时能带来成本遵守进步，且足以抵消在 “元宝” 和游戏告白方面的部分投资支拨？
刘炽平：对于 “元宝” 的履行愚弄及现时的老本支拨，咱们认为咫尺公司的图形处理器（GPU）供应并无短缺，现存 GPU 完万能闲适里面使用需求，现时适度外部云办事收入的是其他身分。至于 “元宝” 及基础模子的智商，正如我在回复前边问题时所说起的，咱们正在团队建造、东说念主才招聘、“元宝” 基础设施等多个方面合手续鼓舞改换，举座研发进度告成。咱们对咫尺取得的进展感到舒心，后续推出的新版块模子中，大众将看到 “元宝” 智商的权臣进步，跟着各项改换举措的落地，“元宝” 的智商进步速率还会加速。咫尺在中国阛阓，咱们并不认为存在一款整个早先的模子，行业内各方处于强烈的紧追态势，不同模子在不同使用场景下各有上风。因此，咱们不认为公司处于落伍地位，而况跟着 “元宝” 智商的合手续进步，其用户活跃度也在稳步增长，可见模子智商与 AI 家具均在不断跨越。
对于用度问题，咫尺，销售、一般及管制用度，尤其是研发用度的增长，部分与东说念主工智能投资经营，跟着 AI 范围干预的加多，这类用度天然会有所高潮。现阶段，东说念主工智能带来的遵守进步更多体咫尺营收端和毛利端，这两个宗旨均呈现出邃密的增长态势。而在成本端，公司几年前就已完成大范围组织优化，现时组织架构精简高效。与部分其他企业不同，咱们愚弄东说念主工智能的中枢目的是让团队创造更多价值，而非单纯缩短成本。
摩根大通分析师Alex Yao：我有两个问题。第一个问题，在管制层前边的发言中提到腾讯正在微信内斥地智能体 AI 功能，能否共享一下这种智能体 AI 将怎样为微信用户创造价值？我尤其留情智能体电商经营的见识。第二个问题对于老本支拨，刚才管制层提到本老迈本支拨将低于此前蛊卦，但高于 2024 年试验支拨？这一调治反馈了 AI 芯片供应情况的变化、AI 投资策略的调治，照旧对改日算力浮滥预期的改变？
刘炽平：对于你的第二个问题，你的联贯是正确的。这一调治并非反馈咱们 AI 策略的变化，也不是对改日算力浮滥预期的改变，而是源于 AI 芯片供应情况的变化。至于智能体 AI 功能，祈望情况下，微信最终将搭载一款 AI 智能体，借助 AI 本事匡助用户在微信生态内完成各类事务。微信领有矫健的通讯与酬酢生态，积存的多数数据能让 AI 智能体精确联贯用户需求、意图和意思意思。同期，微信还具备以公众号、视频号为中枢的内容生态，涵盖互联网多数使用场景的小范例生态，因循商品购买的电商生态，以及可即时支付的支付生态。这些让微信成为近乎祈望的用户助手，既能读懂用户需求，又能在生态内完周至历程事务，这即是咱们的祈望愿景。
但咫尺这项本事仍处于相配早期的斥地阶段，微信正在并行鼓舞多项使命。比如将 “元宝” 融入微信，在微信内孤独测试各类 AI 功能；通过 AI 优化搜索体验，更高效地闲适用户的搜索、信息收罗与分析需求；同期也已启动垂直范围的智能体智商研发，不外经营功能尚未上线。改日咱们概略率会一一落地这些功能，最终将整个智能体智商与 AI 功能整合，兑现微信智能体的祈望愿景。
对于智能体电商，咫尺咱们的电商生态建造进展告成，微商平台的商品交往额增长态势邃密。跟着电商生态的合手续发展，以及垂直范围智能体的研发鼓舞，改日咱们也会推出智能体电商，但这还需要一定的期间，属于后续阶段的筹画。
法巴分析师William Packer：第一个问题，彭博社当天报说念称，腾讯已与苹果就微信生态内 15% 的佣金比例达成条约，低于苹果频频 30% 的范例。管制层可能未便回复新闻报说念中的具体细节，但能否帮咱们分析与苹果经营改善带来的潜在影响，以及这对贵司业务，尤其是小游戏和国内视频游戏业务所产生的作用？第二个问题，公司第三季度营销办事迹务弘扬亮眼，营收增速合手续加速。能否先容一下公司对于来岁增长的瞻望，以及需要留情的新结构性或周期性身分？
刘炽平：对于与苹果的合做事宜，我能诠释以下几点。第一，咱们与苹果保合手着相配邃密的合作经营，已在多个范围开展配合；第二，咱们正与苹果探讨怎样让小游戏生态更具活力，咫尺取得的进展破坏建造性；第三，经营事宜改日可能会有官方公告，敬请大众寄望。
詹姆斯·米歇尔：至于告白业务的增长瞻望，咱们认为将大要延续现时趋势。举座而言，中国消费支拨虽仍显疲软，但正冉冉改善，这为告白需求端带来顺心利好；而在供给端，咱们将合手续部署更多 AI 智商，包括此前提到的AIM Plus自动化告白投放计划。
汇丰银行分析师Charlene Liu：我想求教两个问题。第一对于研发支拨，尤其是其占营收的比例，短期及中期揣度将呈现怎样的趋势？第二，咱们防备到各业务板块的毛利率优化见效权臣，推敲到东说念主工智能投资可能加多、折旧成本等身分，该怎样看待其对举座营业利润率的笼统影响？咱们但愿了解这些身分在中期会怎样影响公司的最终利润率。
詹姆斯·米歇尔：我往复复毛利率经营的问题。早先需要贯通的是，固然公司各业务板块的毛利率永远呈高潮趋势，但这并非仅仅或主要源于优化举措自己。部分板块，举例云业务，在已往两年遴选了多项盈利优化设施，进而推动毛利率进步，但对大多数业务板块而言，毛利率改善更多是成绩于营收结构向更高质地收入开始的积极调治，这极少咱们在最近几个季度已屡次说起。
至于毛利率与营业利润率的动态经营，我认为无需过度留情季度间的短期波动。原因在于，家具斥地初期的部分红本司帐入研发用度；而方丈具扩大履行、兑现买卖化后，这些成本会从研发用度转入办事成本。因此，比较纠结于毛利率与营业利润率的短期变化，更应留情营收增长和营业利润增长的举座趋势。
瑞银分析师Kenneth Fong：我想求教一个对于公司投资策略的问题，鉴于本年以来全球股市弘扬强盛，管制层能否共享对公司投资组合、策略及标的的见识？纯粹来说，咱们应怎样设置或回笼资金？
詹姆斯·米歇尔：如你所言，本年以来全球阛阓不管是价钱弘扬照旧流动性王人十分活跃，咱们正借助这一阛阓态势，更积极地进行投资组合调治，主要通过在阛阓上出售部分投资资产兑现资金回笼。同期，咱们也在新的增长机遇范围进行投资，包括咱们一贯留情的游戏、数字内容等范围。总体而言，本年于今的资产处置范围已高出新增投资范围 10 亿多好意思元。此外，咱们也在积极投资一些具有后劲的东说念主工智能初创企业，尤其是中国阛阓的经营企业，咱们认为这些企业代表着改日新的价值创造标的。
伯恩斯坦分析师Robin Zhu：我想求教两个对于游戏业务的问题。第一，不雅察射击类游戏品类，《战地风浪》、《三角洲队列》等作品咫尺弘扬不俗，行业似乎正经验方式更替。想了解管制层对该品类阛阓动态的见识，以及针对《三角洲队列》，公司计划遴选哪些举措推动其从现时的第二、三名向头部梯队迫临？改日是否有兑现这一宗旨的可能性？第二，对于小游戏发展的跟进发问：能否诠释咫尺安卓端小游戏的收入中，愚弄内告白（IAA）与愚弄内购买（IAP）的相对孝敬占比？此外，与苹果的经营霸术是否如报说念所述主要围绕小游戏，照旧会触及更平淡的游戏业务举座？
詹姆斯·米歇尔：对于第一东说念主称射击类游戏的阛阓动态，如你所说，中国境外阛阓可能正经验行业方式的更替，但在国内阛阓，情况有所不同。《三角洲队列》的弘扬显然令东说念主舒心，《丧胆契约》本年的成绩也特殊亮眼；此外，《和平精英》、《郊野步履：解围》、《穿越火线》手游等整个第一东说念主称射击类游戏，在 2025 年于今的周期内，要么日活跃用户兑现增长，要么变现智商进步，多数家具两者教训相长。因此，在我看来，这并非行业方式的 “拔赵帜立汉帜”，更像是 “中枢阵营的扩容”。这一表象也诠释，第一东说念主称射击类游戏在全球其他地区已是主流品类，但在中国尚未占据早先地位，而咱们正通过《三角洲队列》、《丧胆契约》、《和平精英》等家具，推动该品类达到其应有的市面容位。
对于《三角洲队列》的进一步增长，咱们正为旗下头部游戏鼓舞平台化策略，该家具从想象之初就具备模块化秉性，稳妥平台化发展。通过深刻平台化方面的设施，咱们能因循更多新玩法模式，举例在《和平精英》和《绝地求生》手游中弘扬优异的用户生成内容模式，改日也将在《三角洲队列》中冉冉莳植。同期，咱们会合手续新增玩家对战环境内容、强化反舞弊系统，并将在中国17年间推出40款第一东说念主称射击游戏积存的教诲，全面愚弄于《三角洲队列》的运营中。对于你的第二个问题，经营报说念说起的是小游戏，而非基于孤独愚弄的游戏。咫尺，小游戏的收入主要来自 IAP ，而非 IAA，因此表面上会从中受益。
杰弗瑞分析师Thomas Chong：我的问题对于小企业办事板块，鉴于公司愈加侧重消费信贷业务，想了解宏不雅环境是否会抵消费信贷的营收增长产生影响？另外，对于云业务营收，改日的增速该怎样看待？是否需要推敲老本支拨的影响，或是会因老本支拨减少而导致增速放缓？
刘炽平：公司金融科技板块主要包含三伟业务：支付业务、钞票管制业务及信贷业务。宏不雅环境对支付业务的影响最为权臣，公司支付业务的范围已相配庞大，其走势与中国消费增长高度经营。已往一段期间，中国消费增长面对一定压力，但咫尺正冉冉改善。消费增长放缓的主要原因是房地产价钱着落负担了住户资产欠债表，导致许多消费者选拔加多储蓄而非扩大支拨。这与全球其他地区由过度信贷引发、导致好多东说念主濒临歇业的经济衰竭不同，中国住户并非枯竭资金，而是倾向于更多储蓄。咱们认为，若住户因储蓄加多而感到资产安全，同期房地产价钱趋稳，消费有望开释增长后劲。本年股市弘扬强盛，也为住户资产欠债表带来积极影响，这是一个利好身分。
至于消费信贷，由于住户资产欠债表并未承压，仅仅储臆想打算愿高潮，因此消费信贷的不良率未受彰着影响。此外，公司在信贷披发上一直保合手克制，不仅严格抑止贷款额度，还依托丰富数据建立了保守且靠数据驱动的风控审核体系，咫尺不良率处于行业早先水平，这是金融科技板块的举座情况。
对于云业务，公司云业务营收终于兑现增长。已往几年，云业务营收增长较为平缓，但毛利率大幅进步；本年以来，营收与毛利率均兑现增长，业务已具备盈利智商。云业务增长的一大制约身分是 AI 芯片供应，当 AI 芯片短缺时，咱们会优先保险里面使用，而非对出门租。换句话说，若不存在 AI 芯片供应适度，云业务营收增速本应更快。
大和证券分析师John Choi：我想跟进两个问题。第一对于告白业务，本季度依旧弘扬强盛，但我铭刻上一季度管制层提到，告白业务增长更多源于 AI 的愚弄，能否详备诠释本季度 AI 带来的具体影响，以及它怎样重塑告白业务的举座迁移率与订价？若剔除 AI 身分，告白业务的天然增长会呈现怎样的水平？第二是对于支付业务，管制层刚才提到支付业务与住户举座支拨高度经营，同期也提到零卖和交通品类的交往量增长邃密，尤其是下千里阛阓。咱们是否不雅察到一些细分行业的特定趋势？在交往范围或交往金额方面，是否有迹象让咱们更有信心判断已往几个季度的改善趋势将合手续？
詹姆斯·米歇尔：对于告白营收增长，约一半的增长，约10个百分点，来自每千次展示收入（eCPM）的进步，这主要成绩于 AI 因循的告白本事以及闭环生态带来的效益；另一半增长则来自告白曝光量的加多，反馈出用户参与度的进步和告白加载量的优化。
对于买卖支付交往量的趋势，正如刘炽平所说起的，咫尺已呈现适度改善。积极的极少是，中国消费者连年来积存了超出老例水平的多数储蓄，这使得他们对房地产价钱波动的担忧有所平缓，也更能从股市向好中受益。凭借这一庞大的潜在消冗忙，咱们发现，在线支付交往量在经济疲软期及现时的稳如期均保合手了正经增长；而此前永远承压的线下支付交往量，咫尺也已驱动回升。尽管在线支付交往量增速仍高于线下，但跟着交通、零卖等品类的线下支付量改善，东说念主们出门举止频次加多，两者的增速差距正在缩小。
刘炽平：咫尺的改善仍处于初期阶段。因此，咱们还需要再不雅察几个月，才气更有信心性判断这是否会成为一项合手续趋势。
瑞银分析师Kenneth Fong：我有两个问题想跟进。第一个对于告白业务，我想了解公司的 AIM Plus 营销自动化家具的早期数据弘扬，以及商家使用该家具的投资酬报率情况。另外，我防备到公司财报开篇要点中提到了微店，能否量化其告白后劲？尤其是在微店交往生态日益活跃的配景下，对应的告白营收后劲有多大？第二，想求教微信与 QQ 的定位对比，咱们看到 Facebook 和 Instagram 在归并公司体系下办事不同用户群体，微信与 QQ 也有雷同布局。两者之间有哪些相同点与互异点？公司怎样看待微信四肢中枢家具的定位，同期挖掘两款家具在中国阛阓办事不同用户群体的后劲？
詹姆斯·米歇尔：我先回复对于 AIM Plus 的问题。推出这套自动化告白投放系统时，对告白主而言最大的破裂在于，允许平台方代表他们管制竞价历程。天然，大型告白客户里面会存在一定严慎气派，概略情是否要将订价权委用给平台。频频，大型告白客户会同期并交运行自动化与手动投放历程，通过对比投资酬报率考据自动化历程的弘扬。咱们近期才负责上线这套自动化竞价器用，但初期末端十分积极，遴选该决策的告白客户已赢得更出色的酬报。因此，使用该器用的告白主占等到经营告白支拨占比正稳步进步。对于微店的告白后劲，你不错参及第国主流电商平台的告白营收 / 商品交往总和比率，再聚首小商店快速增长的交往总和范围，就能大要判断微店运营商带来的告白营收后劲。
刘炽平：对于微信与 QQ 的对比，未必不错参考全球阛阓的案例，比如你提到的 Facebook 与 Instagram，这是一个很罕见想的问题，我以为咫尺两者存在以下一些互异。第一，Facebook 和 Instagram 试验上是酬酢齐集，而微信和 QQ 兼具通讯与酬酢属性。若酬酢齐集以内容为中枢，更容易让不同用户群体浏览互异化内容；但通讯平台的齐集效应频频更强。第二，中国阛阓更偏向移动优先，而全球其他地区仍有多数用户使用 PC 端，举例 Facebook 的 PC 端用户占比相对较高。第三，Facebook 和 Instagram 的用户结构呈现 “Facebook 偏向训练用户、Instagram 偏向年青用户” 的特质，但微信与 QQ 的互异有所不同，QQ 用户以年青群体为主。
因此，两者存在试验区别，但同期，微信与 QQ 办事于不同的用户群体和使用场景。许多年青东说念主同期领有微信和 QQ，他们使用 QQ 是为了幸免战斗父母、诚恳、共事等酬酢圈。在合手续鼓舞 QQ 的家具迭代时，咱们会紧扣这些中枢需求，让 QQ 更具风趣风趣性，与微信造成昭着互异。微信更偏向全场景通用器用，而 QQ 将聚焦年青群体与活跃用户，要点提供领略新一又友、搭建意思意思社群等特色功能。这恰是咱们区别 QQ 与微信的中枢标的，确保两款家具能闲适用户在不同场景下的互异化使用需求。（完）
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背负剪辑：刘亮堂 开云体育